内外交困黑色恐难“独善其身”
成材低库存是压制整个黑色价格的最重要因素之一，但是成本、利润及供需情况依然无法忽略。2017年和2018在低库存、低利润、低供给、较低市场需求下，螺纹价格经常出现大幅度暴跌。而目前再度正处于超高库存、较低利润、较低供给、较低市场需求的状态，虽然期货市场有强劲预期的护持，但是全球市场陷入极为乐观，有色、贵金属、能化及股市早已经历了大幅度暴跌，各国的货币严格政策不但没挽救市场颓势，反而激化了市场的混乱情绪，在内外交困的背景下，国内黑色市场有可能无法独善其身。
成材低库存是压制整个黑色价格的最重要因素之一，但是成本、利润及供需情况依然无法忽略。2017年和2018在低库存、低利润、低供给、较低市场需求下，螺纹价格经常出现大幅度暴跌。而目前再度正处于超高库存、较低利润、较低供给、较低市场需求的状态，虽然期货市场有强劲预期的护持，但是全球市场陷入极为乐观，有色、贵金属、能化及股市早已经历了大幅度暴跌，各国的货币严格政策不但没挽救市场颓势，反而激化了市场的混乱情绪，在内外交困的背景下，国内黑色市场有可能无法独善其身。
本文以螺纹钢为事例，对比近5年库存、利润及市场需求等基本面的情况，以期得出结论未来价格运营路径。不确定性因素：国内外政策、国外疫情发展情况。正文春节后螺纹钢期货价格波动堪称极为轻微，截至3月13日，波动小于200元/吨的行情总共有四轮。
首先我们针对此前的走势展开结尾总结：春节期间国内愈演愈烈新冠肺炎疫情，以及由此引起的市场乐观情绪和预期，造成节后两个交易日螺纹钢期货价格较慢暴跌，以后宽流程成本范围内;2月4日，在强劲成本、强劲预期承托下，变换降息、印发专项债等政策受到影响，市场预期逐步修缮，价格又打开了基差重返行情，节后的跳空缺口也获得了回补;此后，不受国外疫情蔓延影响，价格较慢暴跌至3350元/吨附近，但在各地发布基建投资计划的提振起到下，期货价格再度获得承托，并开始大幅区间波动;上周，各地停工复产政策逐步获得实施，市场需求衰退造就下现货市场逐步转好，成交量开始回落，期货价格也缔造了节后新纪录。3月中旬以前，由于终端市场需求基本衰退，期货价格相当大程度上受疫情的发展、以及一系列调控政策的影响，市场走势更好的是基于资金的情绪和预期进行的。转入3月中旬以后，低库存带给的产业压力未获得减轻，当前螺纹钢钢厂库存超过750万吨，社会库存超过1427万吨，库存合计2177万吨。与2019年最高值1359万吨比起，2020年库存总量减少近60%，可见目前库存仍然十分可观。
那么低库存背景下螺纹钢价格否仍然有下跌空间呢?(一)螺纹钢必需降价去库存吗?笔者统计资料了2016年至2019年春节后，去库过程中螺纹钢期货及现货价格的变化。2016年螺纹钢期货和现货价格上涨，现货价格上涨52%，期货价格下跌36%;2017年螺纹钢期货和现货价格再行平稳后暴跌，现货价格暴跌，现货价格暴跌16%，期货价格暴跌18%;2018年螺纹钢期货和现货价格再行暴跌后下跌，暴跌过程中，现货价格暴跌14%，期货价格暴跌20%，而价格上涨就是指3月底4月初开始的，此时螺纹钢总库存为1344万吨，相比2018年度库存峰值1426万吨，库存只上升了82万吨;2019年螺纹钢期货和现货价格再行平稳后下跌(图中期货价格在4月份大幅度暴跌是由主力合约换回月导致的，实际期货价格是下跌的)，但是在低库存阶段价格上涨受到压制。
从历史看作，受高库存影响，螺纹钢期货和现货价格经常出现暴跌和下跌的情况各占到一半。从库存结构来看：2016年钢厂和社会库存相比2015年都有一定程度的上升，库存压力并不大;2017年钢厂和社会商库存压力减少，尤其是社会库存同比增长幅度超过35%，此时库存压力主要集中于贸易商;2018年库存压力依然集中于贸易商，相比2017年社会库存同比增长幅度超过23%，此时钢厂库存压力同比减少5%左右;2019年钢厂和贸易商库存压力都并不大。对有所不同年份钢厂和贸易商面对的库存压力的分析，并且融合降库过程期货和现货价格展现出来看，2017年和2018年库存压力大幅度减少是驱动价格走低的最重要因素。
而2020年钢厂库存峰值同比增加120%，社会库存峰值同比增加40%左右，可见钢厂库存压力比贸易商更大。钢铁行业经过供给侧改革后，从2016年开始钢厂销售利润逐步快速增长，利润累积较为可观，并且金融去杠杆后债务比例明显减少，因此，2020年钢厂资金实力更为实力雄厚，挺价能力有一定程度强化。但是，2017年和2018年钢铁行业财务状况相比2015年以前，也有大幅的提高，为什么当时不会经常出现降价去库存呢?2017年春节后前7周，螺纹钢周度产量近高于2016年，而周度表观消费量基本与2016年非常，整体供需偏紧。
但是，此阶段宽流程钢厂利润在1000元/吨左右，较短流程钢厂利润相似600元/吨，远高于2016年同期水平，受高利润和低库存压制价格基本平稳，下跌动力严重不足。此后产量逐步回落，而表观消费未经常出现同步增长，展现出为去库较慢，期货和现货价格走跌，以后表观消费经常出现回落。2018年春节后前5周，螺纹钢周度产量远高于2017年，而周度表观消费量基本与2017年非常，整体供需稍严格。此外，变换低库存的压力，期货和现货价格暴跌十分简洁，风险较慢获释，以后价格相似较短流程成本范围内。
此后，产量基本平稳，而表观消费之后快速增长，变换较短流程成本承托，价格开始回落。通过分析2017年和2018年春节后，螺纹钢价格展现出可以得出结论一个最重要结论：低库存只是压制螺纹钢价格的最重要因素之一，成本、利润及供需情况是影响价格进化的最重要因素。
(二)螺纹钢价格后期回溯目前螺纹钢低库存仍然是整个行业必须面临的压力，那么累积的这一部分库存生产成本到底是多少呢?2020年螺纹钢累官库开始于12月21日，基础库存为500万吨，并且通过与2018年和2019年的库存数据对比，指出2月7日的1400万吨左右的库存是较为长时间的，因此长时间情况下库存增量为900万吨左右，此外因疫情造成库存额外减少了近800万吨。在长时间900万吨的累官库过程中，电炉生产能力利用率由60%较慢减少至30%左右，对应产量大约为300万吨，生产成本大约为3700元/吨，宽流程产量合计600万吨，生产成本大约为3350万吨;在额外800万吨累官库过程中电炉生产能力利用率基本保持在30%左右，相等于电炉螺纹周产量37.5万吨左右，截至目前总计200万吨，在此期间生产成本大约为3650元/吨，而宽流程高炉生产能力利用率基本平稳，产量合计600万吨，生产成本大约为3300元/吨。以目前上海螺纹价格来看，宽流程螺纹钢基本盈利150-200元/吨，较短流程螺纹亏损200-250元/吨。
因此，当期货价格声浪至3650-3700元/吨附近，首先面临较短流程螺纹钢的售出保值和仓单压力，而期货价格暴跌至3300-3350元/吨附近，就不会受到宽流程螺纹钢成本的承托，钢厂财务状况较为身体健康，在此价格范围内挺价意愿极力。因此，预计RB2005合约后期价格弹性较小，底部承托在3300-3350元/吨，顶部压力在3650-3700元/吨。不受终端市场需求萎靡影响，2020年螺纹钢周度产量相比2019年大幅度上升，截至3月12号，总产量同比增加360万吨，假设后期按照降产路径完全恢复产量至340万吨/周左右，此时产量比2019年增加5%左右，并平稳在340万吨/周。
而表观消费按每周多消费100万吨，以后超过500万吨/周的消费量，此时消费量将比2019年同期减少20%左右。在上述周产量和表观消费量的假设前提下，以后6月底，2020年表观消费量将比2019年减少500万吨，这与当前库存中较短流程螺纹钢的总量大致相同，解释较短流程成本在六月底之前将仍然沦为螺纹钢的最重要压力位。
3结论低库存是压制螺纹钢价格的最重要因素之一，但时成本、利润及供需情况依然无法忽略。2017年和2018在低库存、低利润、低供给、较低市场需求下，螺纹价格经常出现大幅度暴跌。
而目前正处于超高库存、较低利润、较低供给、较低市场需求的状态，预计螺纹钢盘面价格弹性较小，底部承托在3300-3350元/吨，顶部压力在3650-3700元/吨，并且有可能仍然持续到六月底。
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